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SOCIETE GENERALE : Un piège à valeur selon Berenberg
Les banques françaises ne sont décidément pas les préférées de Berenberg. Après avoir réitéré lundi sa recommandation "Vendre" sur Crédit Agricole en soulignant le déficit en capital de la banque verte, le courtier vient également de réaffirmer son conseil de vente sur Société Générale.
"Trop de levier et trop peu de capital", résume Berenberg, au sujet de la banque rouge et noire.
Le broker appuie son jugement négatif sur trois éléments. Il pointe tout d'abord ce qu'il considère comme l'erreur stratégique de la Société Générale de chercher à augmenter sa taille en mettant l'accent sur la croissance. Une stratégie qui selon lui rend la banque dépendante uniquement du contexte économique, et qui risque donc de décevoir.
Au contraire, à ses yeux, les gagnants à long terme du secteur travaillent avant tout à gérer les changements structurels, "se focalisant sur le risque et le rendement au détriment de la taille et de la croissance".
Deuxièmement, Berenberg pointe la dépendance à l'effet de levier de l'activité de Banque de Financement et d'Investissement. Société Générale a alloué 12,5 milliards d'euros de capital à cette activité, alors que selon ses calculs, la banque détient 633 milliards d'euros d'actifs à levier, soit un ratio de levier de 2% que Berenberg juge trop faible, en comparaison du ratio de 4% affiché par les banques américaines, ou celui de 4% de la Deutsche Bank.
Enfin, Berenberg juge le consensus beaucoup trop optimiste sur les résultats de la banque pour l'année prochaine. Le broker anticipe un bénéfice par action 2016 de 3,67 euros, contre 5,06 euros pour le consensus...
Le courtier reconnaît que Société Générale peut sembler bon marché en bourse, par un effet d'optique, au vu d'une décote de 20% sur la valeur nette comptable et d'un PER 2016 de 8,8x sur la base des estimations du consensus, avec un objectif de ...
